5月13日，腾讯发布2026年Q1财报，当晚照例开了业绩电话会。
这次电话会信息量还是很大的，我理了一遍电话会实录和财报全文。
根据我看到的一些增量信息，列10条观察与思考——
一、微信Agent短期大概率不会上线此前有媒体报道腾讯正在为微信打造一款Agent，打通微信内运行的数百万个小程序。
这个消息曾让资本市场极度兴奋，花旗甚至因此把腾讯目标价提到了783港元。
但Pony股东周年大会说的很明确——
“Agent伙伴希望自己有流量和入口，但也不想自己被单纯地调用，这是一个更长远的考虑，大家可能要有点耐心，这个不是匆忙就能出来的。”
财报电话会上有分析师提问——
腾讯 AI Agent 未来可以访问小程序生态，把小程序代码作为 AI skills。这个能力有什么时间表？
管理层的回答是——
“小程序作为 AI skills 是会推进的方向，但具体时间表暂不能明确披露，公司还需要设计最佳呈现方式，并让小程序所有者主动参与。”
所以我们可以得出一个结论，微信的 Agent 近期大概率是不会上线了。
如果微信Agent准备好了（比如下个季度推出），大概率是会在财报会上有所暗示的。
但是目前看不到任何这方面的暗示，当然，也有可能在管理预期，存在提前上线给大家一个惊喜的可能性。
龙哥出手还是很谨慎的，值得等。
二、微信Agent或许还在等混元在我看来，微信Agent之所以一直犹抱琵琶半遮面，一方面在于龙哥要打磨优雅的顶层设计，另一方则在于腾讯自己的模型混元还没有完全准备好。
姚顺雨带队训出的Hy3 preview还只是一盘前菜。
Hy3 preview总参数量2950亿、激活参数量210亿，模型尺寸并不大。
目前的成绩是，从4月28日起，它在OpenRouter上的Token消耗量连续三周排名第一，在限免结束之后依然保持前列。
另一组数字：Hy3 preview的Token调用总量已经超过上一代模型的10倍，其中代码和智能体场景的调用量增长超过16.5倍。
这毫无疑问是成绩，但显然还不能匹配腾讯的雄心。
我尝试解读一下Pony的那句——
“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
他的潜台词是——AI基建重整之后推出的Hy3 preview发布后让自己有了一点底气但远远不够。
站上去了还坐不下去说明内部对模型能力有更高期待，希望船速能快一点表明他对团队追赶的速度仍然有急迫性。
有意思的是，管理层电话会的表述中似乎剧透了混元下一个大版本的时间表——
“混元 3 已经具备较强的 Agentic 能力，今年晚些时候的下一代版本会显著更好。”
这么算，加上打磨的时间，微信的Agent大概率要等明年了。
当然，还有一个可能性，如果是微信自己训模型，上线时间是有可能大幅提前滴，我也先提前叠个甲。
三、腾讯说 AI Agent 对电商公司影响更大有分析师问——
“随着 AI Agent 可能替代传统网页和 app 中的点击路径，管理层如何看待未来广告定价及广告主预算的影响？哪些数字内容或线上活动更有韧性，仍能持续获得用户参与？腾讯是否在提前调整广告形式以适应广告支出的潜在变化？”
说实话，这个问题问的是很有水平的。
腾讯的管理层回答的很直接，很欢乐——
“关于AI对广告库存的影响，管理层认为这对电商公司可能更重要，对腾讯的直接风险较小。用户看短视频、听音乐、消费内容、与朋友聊天，通常是主动选择并享受这个过程；
而用户使用电商时，很多时候是为了寻找最低价格。若未来 AI Agent 更深入参与比价，用户可能减少在电商网站上的停留和广告曝光；AI Agent 可以扫描大量商品列表，不像人类用户那样受有限注意力和广告影响。
不过，过去已经有多轮比价服务，包括搜索引擎，而大型电商公司总体仍然发展良好。因此现在还很难判断 AI Agent 会如何影响电商行业；腾讯不认为这是自身主要风险。”
哈哈哈哈哈
我来翻译一下——
别太担心我，你去担心阿里、京东和拼多多吧。我这里主要是帮人Kill time、聊天、看内容、玩游戏，用户本来就愿意待；卖货那边用户目标太明确，Agent 一比价，广告曝光就悬了。
这个回答有点搞笑，但逻辑其实没毛病。
我继续观察一下，如果到了450左右，我准备再加点仓。
四、广告还是跑得最稳最快的业务财报显示营销服务收入382亿元，同比增长20%，高于上个季度的17%，增速在加快。
这个增速的确是非常夸张的，我猜测甚至都超越了字节跳动去年国内部分的广告收入增速了。
要知道腾讯广告的基数已经非常大了，382亿是一个季度的数字，年化超过1500亿。
在这个体量上还能加速增长，的确有点猛。
原因财报中的表述是——
“我们升级了AI驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态系统内的闭环营销能力，从而带动广告表现提升及广告单价增长。”
广告单价增长这个表述，意味着eCPM在涨。
考虑到整个经济大盘增速放缓，看得出腾讯广告这两年在基建层面是下了功夫的。
具体而言，智能投放产品AIM+赋能了广告主营销服务投放金额的约30%。
根据腾讯广告官方公众号@鹅厂生意经披露，针对内容消费场景推出的“内容艾米”产品，在小游戏行业的渗透率已经达到40%。
同时，实时广告推荐模型升级为统一 Transformer 架构，可以更好地理解上下文和意图。
另一个新广告形态值得直玩广告，成为IAA小游戏买量消耗最大的广告形态，注册成本降低80%，点击转化率提升3倍。
此外，财报也指出：互联网服务、电子商务及游戏行业增长尤为显著。
嗯，也有行业buff的加持。
五、视频号广告加载率 4% 到 5%，学霸腾讯还在控分电话会里还有一个很有意思的细节——
“腾讯视频号广告加载率仍是行业最低之一，约 4% 至 5%，因此有显著提升空间。但腾讯不一定马上提升，因为还有广告之外的多个增长驱动。”
看，学霸又开始控分了。
视频号现在的逻辑是：时长在涨，广告曝光在涨，加载率还有空间。
这次财报披露的一个数据是，视频号总用户时长同比增长超过20%。
从这个意义上，腾讯对广告收入是有极强的调控能力的，广告收入增长并不完全依赖粗暴加广告，也可以来自时长、观看量、推荐效率和 eCPM 的共同提升。
唯一不能左右的因素是宏观经济决定的广告需求，而这个变量在过去几年的波动中，我们看到腾讯广告在对抗周期过程中还是表现出了足够的韧性。
当然也有值得注意的地方：广告业务的毛利率从56%降到55%。
原因是AI相关设备折旧和运营成本增加。
环比来看更明显，上个季度广告毛利率是60%，这个季度直接掉到55%。
这说明腾讯在用广告这条业务线的AI基建投入不小。
六、腾讯在AI上一个季度到底烧了多少钱？从财报口径看：Non-IFRS经营利润756亿元。
如果剔除新AI产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw），Non-IFRS经营利润是844亿元，经营利润率从38.5%飙升到43.0%。
844减756等于88亿。
也就是说，仅一个季度，腾讯在AI新产品上的净亏损接近88亿元，年化下来将近350亿。
刘炽平在3月的年度业绩沟通会上说过，2025年AI新产品投入超过180亿元，其中Q4超过70亿，2026年至少翻倍。
现在看来88亿×4＝352亿，完美印证了至少翻倍这个承诺。
这也意味着腾讯每天在AI产品上烧掉将近1亿元。
除了AI基建的投入，销售及市场推广开支同比暴增44%至113.4亿元。
44%这个增速在腾讯历史上极为罕见，大量资金砸向了AI原生应用和新游戏的推广。
元宝的推广投入、WorkBuddy的市场教育、QClaw的用户获取，全都在烧钱。
要知道去年春节腾讯就为元宝红包投入了10亿元，那是自2015年微信红包之后最大规模的单产品现金投放。
腾讯高层在电话会透露：今年AI相关的资本支出相比去年会有所增加，特别是在下半年，会有更多国产芯片陆续投入使用。
留意关键词——国产芯片。
华为昇腾950系列得加紧出货啊，大家都嗷嗷待哺。
七、视频号电商进展还没有到可以庆功的时候电话会提到，小店交易额继续快速增长。
但还是没有披露具体的数据，我的理解是，这个GMV的数据现在还没有达到可以披露的可观程度。
只说了一个数：第一季度品牌商家 GMV 同比增长超过 3 倍，集中在快消和美妆等品类。
其中优惠券分享功能立了功，让高频买家通过聊天把优惠券分享给朋友，借助微信社交传播提升转化。
我之前在《视频号和抖音的差距到底有多大？》这篇文章里面讲到过——
微信推进电商的一个短板是微信团队是一个注重顶层设计的精英团队，和电商业务要干很多脏活累活的这个属性是存在一定程度的不匹配的。
考虑到抖音电商的高歌猛进，微信视频号电商的进展速度，很显然，不能说快
八、WorkBuddy以DAU计算，已经是中国最成功的虾电话会议中的表述是——
“腾讯的生产力 AI Agent 方案也已获得早期牵引力，按日活跃用户衡量，WorkBuddy 目前是中国使用最广泛的生产力 AI Agent 服务。”
没错，根据 Quest Mobile 的数据，尽管Work Buddy 的周活仅仅也就是 20 万，但确实是这一轮千虾大战中的暂时领先者。
很多人会对这个20万的周活嗤之以鼻，我都认为大可不必。
因为即便是Code Code和CodeX，他们的量级其实也就是几百万的量级。
当然，如果我们看周活和日活这样的数据，其实也在一定程度上算是一个老登指标了。
更重要的是消耗了多少token，有多少人真正用它来进行高质量的生产级任务，并且愿意为它付费，从而提升整体的 ARR。
关于WorkBuddy，电话会里回答倒是也很实诚——
“WorkBuddy的数据还没有体现在收入上，生产力 AI 的上升真正发生在最近几周；早前几个季度和几个月，都没有同样清晰的突破。第一季度企业服务增长，并非由这部分 token 消耗推动；token 消耗的明显增长更多发生在一季度结束之后。”
九、腾讯对于AI商业化的路径的认知也发生了变化很显然，腾讯最擅长的还是C端的打法，过去我们观察到的，其实也是他在C端上投入了巨大的资源。
但Anthropic的Claude Code证明了一件事：智能本身就是商业模式。
这推动了整个AI范式的巨大转向。
我记得一年多前腾讯管理层还在电话会议中专门说，他们认为国内AI变现大概率会从效果广告开始。
现在他们的认知显然已经发生了变化。
管理层在电话会议中的判断和表述变得很现实——
“C 端 AI 变现不容易。即便在西方市场，付费服务渗透率更高、生活水平更高、订阅价格也远高于中国；在中国，音乐和视频的付费渗透率大致仍在个位数。因此不能简单按西方市场外推中国 C 端 AI 订阅规模，腾讯认为中国市场订阅空间不会特别大。”
电话会里的另一句话也很冷静——
“广告和电商变现也还很早。即便在 eCPM 更高的美国市场，领先玩家也尚未推出非常稳健的广告模式（这是点OpenAI）。因此，广告或电商更可能是长期补充，短期内难以成为核心。AI 时代必须把有限算力投入到高价值用例上，获得更好的回报。”
很明显，腾讯AI也要转向高价值用例。
从这个意义上，未来或许在腾讯的战略版图中，元宝的重要性有下降的可能性，而WorkBuddy和CodeBuddy、Qclaw等生产力工具的战略价值有望提升。
电话会议中的表述是——
“找到高价值用例至少与追求大量 DAU 和用户时长同样重要，甚至更重要。”
十、其他值得说的一些增量信息微信及WeChat合并月活跃用户14.32亿，同比增长2%，环比增长1%。
QQ移动端月活5.16亿，同比下降3%但环比增长2%，QQ在经历了几年的下滑后开始企稳。
腾讯云海外增长40%。
AI小程序生态已有超过27,000个AI小程序。
这个数字之前没有被任何媒体重点报道过，说明小程序还是欢迎AI应用的。
所以我理解一些开发者如果上App Store有困难，可以考虑先上个小程序，从官方的一些PR看，小程序底层架构也进行了升级。
腾讯明确表态不会大裁员。
刘炽平在股东大会上的原话：肯定没有大裁员计划，腾讯跟硅谷公司不太一样。
咱们看一看数据——
一季度末员工总数114,848人，比去年同期的109,414人增加了约5400人，同比增加5%。但环比上个季度的115,849人减少了约1000人。
值得注意的是，总薪酬成本324亿元，比去年同期的341亿元还下降了5%。
我理解，招AI人才应该还是挺花钱的，其他人稍微受点委屈？
微信搜索总查询量同比增长超过 25%，受益于大模型驱动的排序能力和更广泛的 AI 搜索覆盖，包括基于图片的查询。
当被问到这个问题时——
“相较微信内 app 层级 Agent，管理层如何看 iOS、Android 或手机厂商推出操作系统级 Agent 的潜在长期影响、扰动或威胁？”
理层的回答是——
“需要区分真正的操作系统和试图把自己做成“操作系统式服务”的应用。真正的操作系统，如 iOS 和 Android，需要保护和维护生态，并在允许应用执行不同功能时取得平衡。
操作系统可以提供 Agent 服务，但需要取得不同应用的许可；否则相当于操作系统在“抢走”各应用的功能，这不是管理操作系统的最佳方式。
操作系统长期存在的原则是中立，并为所有 app 以及未来的 Agent 提供公平环境。若另一个 app 试图变成操作系统式服务，并侵入其他 app，那就是实质竞争，任何 app 都不会愿意接受，操作系统本身也应阻止这种情况发生。”
问题是，小程序不就是这样一个体系吗？
这就有点抽象了。
微信不希望手机 OS 抢 app 功能，但微信自己又想让 Agent 调用小程序能力。
这个矛盾如何解决？（在“卫夕指北”公众号回复关键词“电话会”获取我整理的腾讯Q1电话会的全文）
结语我的认知显然没有到能够评价腾讯AI战略的水平。
但作为一个腾讯长期的观察者，我倾向于认为，腾讯的AI战略往好的说是稳，另一个方向说就是慢。
我隐约觉得，在这个技术急速变化的大变革中，激进一点其实没什么的。
特别是对腾讯这种自由现金流如此充足的公司而言。
加油，Pony！
来源：卫夕指北
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